汤亚平证券时报：慢牛起步切莫轻言反弹结束

　　随着两会的闭幕，投资者对利好预期心理也接近尾声，A股市场中相关题材的炒作行情随之结束。加之，市场已经反弹了两个月，有自身调整的需要，但这并不意味着2132点以来的反弹行情就此结束。

　　两会闭幕

　　后两会行情值得期待

　　两会的核心是炒题材，两会热点刺激相关政策利好板块形成局部热点。而随着两会效应结束，宣告这波题材股行情结束了。

　　但从历史上3月行情演绎看，往往呈现“两头涨、中间稳”的特点。两会前，随着相关政策的频密出台，投资者对政策利好预期不断增强，压抑许久的资金开始出击受益板块，从而推动股指上扬。而两会期间，出于维稳的需要，股指反而涨跌不大，实际上本次两会期间大盘出现了持续调整。相反，后两会的投资机会也许值得期待。因为两会后，贯彻落实两会精神将在全国展开，相关政策利好也将落到实处，主力资金根据两会重要信息调整布局后，可以有的放矢地推进行情向纵深发展。

　　我们仍然认为三月份指数收阳线的概率大，主要有以下理由：

　　其一，从公布的1至2月份经济数据来看， 1月份新增贷款是近三年来首次在万亿元以下；2月份新增货币仅为7107亿元，依然没有太多起色；甚至到3月份，银行新增贷款出现了负增长。信贷需求趋弱是经济在短期波动方面出现的最新变化，它反映了实体经济的信贷需求的确存在走弱的情况。这可能引发最高决策层推出新的刺激经济的措施。保增长、保就业仍是中国社会经济发展、稳定的重中之重。

　　其二，2月份PPI(生产者物价指数)只比去年同期上涨了0.7%，创2年多的新低，这表明经济活动不活跃，市场销售形势不佳，企业定价能力不强。由于PPI对CPI(消费者物价指数)传导作用，决策层也许不是担心通胀而是要考虑通缩。下调存准率是大概率事件。

　　其三，3、4月份进入一季报和年报的时间窗口，A股很可能由此引发业绩增长和高送转的春季行情。在今年以来的一轮反弹中，作为A股中权重板块的银行股始终按兵不动。业内人士普遍认为，银行股兼具了估值的安全边际与优秀的业绩增长，银行业一季度利润同比增速在25%以上，会明显好于其他行业，也为全年的业绩预期定好基调；市场情绪又会回到银行股上面。这就基本封杀了大盘下跌的空间。而年报红利分配和高送转又不断给大盘注入活力。

　　政策给力

　　股市环境渐趋稳定

　　本次两会最新的特点莫过于对资本市场改革发展的高度重视。温总理政府工作报告中的“健全完善新股发行制度和退市制度，强化投资者回报和权益保护”、“积极发展债券市场”的阐述；中国证监会主席郭树清及相关部门负责人就新股发行制度、退市制度、养老金等长期资金入市、降低上市公司与分红相关的操作成本、投资者适当性制度、遏制炒新等政策问题的谈话；众多人大代表、政协委员就创业板建设、分红制度、高管诚信、公司治理等问题的建言献策。这些政策信息和建设性意见汇集到一点，就是股市环境渐趋稳定。

　　两会后，最值得关注的利好政策：一是证监会正在协商的降低上市公司和投资者分红的红利税；二是证监会正在推进的改革新股发行体制；三是证监会一再表示欢迎养老金入市。人力资源和社会保障部部长尹蔚民就此作出回应表示，在整个养老金投资运营方案没有确定前，会选择个别省市进行投资运营试点，两会后开始运作。至于是否成立管理养老金的投资运营机构，尹蔚民表示，方案在进行研究，“我们会积极推动”。

　　在国际环境方面，三大利好提振全球市场。一是希腊债券置换率最终达85.8%，希腊债务置换计划有望获欧盟批准，使该国可以避免突遭债务违约。二是美联储考虑推出一种新型的债券购买计划，以缓解人们对未来通货膨胀的担忧；三是美国劳工部本周四公告，上周美国首次申领失业救济人数减少1.4万人至35.1万人，显示美国就业状况仍在持续改善。纽约州制造业指数3月份上升至20.2，为自2010年6月以来的最高水平，显示纽约州地区制造业复苏强劲。美股三大指数中道指、标准普尔指数创下4年以来的新高，纳斯达克指数更创出11年以来的新高。

　　慢牛起步

　　不要轻言反弹结束

　　总体上，我们对A股慢牛行情的判断不变。肩负着“稳中求进”重要历史使命的两会，不仅给2012年中国经济发展定调，也使今年乃至今后资本市场长期发展的轮廓清晰显现。无论经济还是股市，人们都寄望着：稳字当头，减少大的波动；稳中求进，持续健康发展。——这是一幅A股长期走势“慢牛图”。

　　为什么是慢牛？一方面，A股已具备走慢牛行情的政策基础、经济基础、市场基础和国际环境。另一方面，两会结束了，经济数据也都公布了，总体来看，还是偏中性，没有特别的利好，而一些重磅的实质性利好如养老金入市、改革新股发行体制等，还有待进一步推进；而GDP增速下降，以及央行明确降准并非货币政策宽松……都在告诉我们，市场后期即便走牛，那么一定会是慢牛，而非大幅逼空的强势格局，需要时间和各要素的积累。

　　需要指出的是，只有慢牛走势，才是A股走出长期困局的出路。历史上，一旦A股走牛，多数时候就走快牛、疯牛，致使行情“红颜薄命”。既然是慢牛，我们向投资者提出以下建设性意见：

　　一是要改变过去熊市思维的习惯，不要一再错过赚钱机会。业内人士普遍认同，A股目前已经处于底部区域，平均市盈率大概在10倍左右。这样的估值水平不仅在A股历史上是最低的，而且相对于国外各成熟市场来看，也属于合理水平。本次行情一方面在对逆周期政策的调整下对经济过度悲观的修复，另一方面也是市场本身是对底部区域的一个确认。

　　二是要改变过去的短线投机的习惯，要大胆买入敢于全年持有的股票。根据个人实际情况，激进的投资者可继续投资能够受益于中国消费升级和创新型经济的明星产业和上市公司。抗风险能力较弱的投资者可以买入并持有低估值蓝筹。

　　三是降低自己投资回报率预期。管理层正在积极提升股市投资价值，重视上市公司对投资者的回报，但与过去许多人追求的高风险的高回报是有本质区别的。我们提倡的是回报率的稳定增长、复合增长，使股市真正成为居民分享经济发展和财富管理的平台。