平庄能源：短期看经济回暖 长期看资产注入

　　自有矿未来扩张产能有限

　　上市公司体内在产矿包括古山、西露天、风水沟、老公子营等煤矿，目前矿产能趋于饱和，预计未来年产量将维持1，000万吨左右。

　　内生增长方面，瑞安有望在2013年达产到达120万吨，整体增量相对较为有限。

　　市场需求下滑拖累毛利水平

　　今年一季度公司销量受累于整体经济疲弱，较去年同期下滑40万吨至255万吨。价格方面今年因公司主动提高了电煤比重，且电煤合同价较去年提升5%左右，故在市场价格略有下滑的情况下整体均价仍小幅上升了1.3%。但营收下滑7.2%，显示销量下滑带来的负面影响更大。预计若下半年我国固定资产投资企稳回升并带动经济回暖，蒙东地区的煤炭价格将有望走出目前相对低迷的局面，公司今年的平均煤价仍将小幅上涨。

　　成本方面，在第一季度销量下滑的情况下成本也同步下滑6.9%，毛利率较去年同期小幅下滑0.2个百分点。我们认为公司未来成本上升压力将主要来自于员工薪酬的提升。目前人工成本占营业成本三成左右，近年年均涨幅在10-12%，若未来物价持续上涨，员工薪酬逐年的提升将成为趋势。