兴业科技：国内牛头层鞋面革龙头企业

　　公司将受益于政策调控和行业集中。1）制革业属于国家重点监控的十三个污染行业之一，环保要求高，企业投资规模的客观限制将构成进入本行业的壁垒；2）国家政策积极推动淘汰规模小的制革产能，如全国范围内对年产折牛皮3万张以下的制革厂实施关闭、对对年加工皮革10万张以下制革项目的用地限制等措施，将推动行业集中度的提升。

　　下游需求旺盛，行业年均增长将保持7%以上。1）2008年中国成为全球最大鞋类消费国，皮鞋消费总量达到了25.8亿双，市场容量巨大；2）2009年我国鞋类人均消费量不到1.9双，随着城镇化的提高和居民消费能力的提升，鞋类消费的市场容量仍有很大增长空间；3）下游需求旺盛，预计未来几年牛皮鞋面革需求仍将保持良好的增长态势，2012年将达到3.4亿平方米，年均增长率7%以上?募投项目。公司本次募投项目为“年150万张高档皮革后整饰新技术加工项目”和“瑞森皮革年加工120万张牛原皮、30万张牛蓝湿皮项目”，建设期为2年，预计项目全部投产后，公司总产能将达到20，020万SF牛皮鞋面革和1，080万SF中高档包袋革，较目前6，700万SF的产能大幅提升，从保证公司今后业绩增长。

　　盈利预测与估值。我们预计公司2012-2014年每股收益为0.70元、0.82元和1.08元，给予公司2012年19-21倍的PE估值水平，对应的合理价值区间为13.21-14.60元。

　　风险提示。募投建设不及预期；环保政策变化；原材料价格大幅波动；行业景气度下滑。