航民股份：印染稳步前行 航运业务待改善

　　中信建投

　　公司是国内服装面料印染的龙头企业，目前产能8.5亿米左右。公司印染毛利率能达到18%-20%，2011年为20.87%，远高于行业不到10%的毛利率水平。2011年公司印染及印染纺织品实现收入17.91亿元，同比增长14.16%。今年1-4月订单饱和，基本是满负荷生产，由于季节性和下游销售的因素，5月份的订单情况不理想，同比有所下降。预计随着季节性因素消除、公司印染产能的增加、以及提价因素，公司全年印染收入能保持稳步增长。织造布和非织造布行业：织造布收入增速下降，非织造布盈利能力有待提高。其他行业：电力、蒸汽和煤炭销售业务比去年略有增长，航运对公司业绩会有拖累。预计公司2012-2014年EPS分别为0.66元、0.78元、0.86元。目前股价6.11元对应2012年PE仅9倍，有一定安全边际，如果下半年航运市场有起色，有利于提升公司航运业务的盈利能力，首次给予公司“增持”评级，6个月目标价7.02元，对应2013年动态PE9倍。