久立特材：核电钛管率先实现国产

　　核电凝汽器用钛管成功实现进口替代，为国内首家

　　公告显示，公司生产的核电站凝汽器用焊接钛管已经顺利通过中国中原对外工程有限公司、上海电气电站设备有限公司的质保评审和模拟件生产，该产品在国内首次投产并应用于核电站。该产品是继核电蒸汽发生器用800合金U形传热管合同后的第二个填补国内空白的国产化项目。我们认为，公司该项产品的突破再次表明其技术和研发能力在同内企业中的领先地位，产品结构高端化进程再下一城，不仅可增强其在核电用材上的供货能力，而且能有效促进公司高端产品的品牌影响力，对公司长远发展有着很大的积极影响。

　　钛管向核领域迈进，高端品种用作凝汽器核心部件

　　本次成功投产的焊接钛管属于钛管中最为高端的领域之一，由于核电项目一般需建在海边，需要大量海水作为冷凝介质，在凝汽器上基本都使用钛管作为换热管材。据了解，凝汽器是用来冷却汽轮机低压排汽，降低排气口的温度和压力，使汽轮机的转速提高，以达到需要的发电功率。钛管作为是凝汽器的核心部件，海水通过其流过冷却管周围由低压缸排出的蒸汽，使之凝结为水。因海水与蒸汽凝结水必须截然分开，即不允许海水自钛管内泄漏至管外，以防止对凝结水产生污染，因此对钛管的品质提出了极高的要求，包括高强度、良好的防腐蚀性和低温韧性等。长期以来，该产品从都日本、美国和欧洲进口，久立特材成为首先实现国产化的企业，为我国核电项目完全国产化作出了巨大贡献。

　　核电用钛管进口替代空间近3亿，有望促进公司普通钛管销量增长

　　一般来说，每套汽轮机组有3台凝汽器，每台大约11600根钛管，型号主要为ASTM B265-2，Ф25mm×0.7mm-1mm，以此测算每台100万千瓦机组大约需用钛管100-150吨左右。若按年新建4台百万千瓦核电机组的话，年需求量约为400-600吨，市场规模可达到2.5亿-3.5亿元。由于这一钛管此前全部依赖进口，公司将在较长时期享受订单国产化及价格高企的好处。

　　而且，影响更为深远的是，由于公司1000吨的钛管产能一直得不到释放（2011年产量约300吨），但受益于公司在800核电管上的突破，使其今年已经在钛管上的订单大幅增加，预计在核电用钛管产品的又一刺激下，公司接单水平还会大幅提升。

　　维持“强烈推荐”的投资评级

　　除以上两项目外，公司超超临界高压锅炉管项目还将受益于商务部近日对原产于欧盟和日本所采取的临时反倾销措施，我们预期在该措施的影响下，该类产品国产化进度可进一步加快，公司今年超超临界销量占比可望提高，业绩贡献占比将提高。

　　我们预计，公司2012-2013年EPS分别为0.52元和0.72元，对应PE分别为22.1倍和15.8倍，估值相对其他新材料类可比公司而言依然偏低，鉴于其近两年募投项目的逐步投产，产品逐步向高端化转移，维持对公司“强烈推荐”的投资评级。