宋城股份：短期缺乏明显催化因素 期待异地扩张

　　宋城股份盈利模式复制性很强，未来发展空间非常值得期待。股价走势图1、宋城景区即将迎来全年旅游高峰。“五一”期间，杭州乐园游客人数和收入实现同比两位数增长。4月份宋城千古情日均演出7-8场，去年同期是5-6场。4月是杭州旅游旺季，5、6月游客人数缓慢下降，7、8月达到全年最高峰，届时宋城千古情一天最多可演出8场，达到饱和。

　　2、宋城景区二期项目中，失落古城区已开始运营，南宋水街开始招商。

　　公司测算的宋城景区饱和接待量为550-600万人次/年。二期的主要目的在于增加散客量，适当改变游客结构，并增加游客的商业消费。公司的最终目的在于通过围绕景区和演艺项目的“混搭”，打造“文化旅游目的地”，但核心收入仍然来自门票和演艺。

　　3、吴越千古情明年才能实现效益。根据实地调研，杭州乐园的吴越千古情2012年全年都处于试验和改进期，上半段基本定型，下半段没有完全定型。目前一天一般晚上演出一期，观众数量较少。公司认为成熟度还不够，没有进行大范围的商业推广，对营销部门没有考核任务。

　　4、三亚、丽江项目明年相继投入运营。三亚项目将于明年上半年投入运营，最快春节后就可投运，目前演艺人才储备基本完成。今年2月丽江项目开工，公司预计2013年上半年投入运营。根据实地调研，丽江仅有丽江旅游（002033）的印象丽江项目对丽江千古情构成竞争，但两者分别在白天和晚上演出，形成明显差异化竞争。公司预计，两个项目盈亏平衡对应的游客量为40-50万人次/年，按照目前两地千万级的游客量来看，预计三亚、丽江两个演艺项目2013年观众显著超过50万人次是非常容易实现的。

　　5、股价短期缺乏催化剂，但长期表现非常值得期待。宋城股价近期表现一般的原因在于，A股整体估值水平下移或未结束，三亚、丽江项目明年才运营，宋城二期商业项目有不确定性，吴越千古情全年都在试验改进期，下半年门票没有提价空间。但公司品牌、演艺人才、丰富的运营经验和针对旅游社的营销模式均可以复制，三亚和丽江项目均处于成熟的中国核心旅游区，异地“主题公园+文化演艺”的成功概率非常大。

　　投资建议：预计宋城股份2012年EPS可达0.52元以上，给予公司2012年EPS30X的估值，6个月目标价15.6元，给予“短期_推荐、长期_A”的投资评级，建议长期密切关注异地复制的实际效果和投资机会。

　　风险提示：欧洲出现重大不利事件，A股整体估值水平下移，中国向拉动内需和消费的经济转型不及预期，旅游演艺行业过度开发和竞争，重大突发事件和自然灾害。