北新建材：石膏板领军企业 高成长性持续

　　宏源证券

　　产能逐步扩张，销售渠道深入。2011年公司石膏板的市场份额已经达48%，远高于同行业竞争对手；公司加强了对于资源的掌控，在全国各地设立生产线，2011年产能已经达到12亿平方米，并制定了20亿平方米的全国石膏板产业基地建设规划。

　　在产能扩大的同时，公司巩固和大客户的业务联系，并积极开拓二三线市场，扩大和深化了销售渠道；同时建立了品牌优势，全国70%以上的知名建筑采用了龙牌系列产品。规模效应抵御潜在进入者竞争。在面对行业内竞争时，公司通过扩大规模在石膏板市场获得了规模效应和成本优势，其成本费用利润率明显高于行业平均值，折旧摊销与营业收入之比也在逐年下降，这有利于抵御潜在进入者的威胁。政府的补助也使得公司在与外资企业竞争中占据一定优势。

　　成本压力减小，需求潜力巨大。受益于纸价的下滑和煤价的企稳，公司成本压力有所减轻，同时向上游护面纸行业渗透有助于议价能力的增强。中国石膏板人均消费量低于欧美发达国家，并且民用住宅的石膏板使用仅占所有房屋装修消费总额的20%，远低于发达国际的80%。随着收入增加和消费升级，石膏板消费需求潜力巨大，我们预测2012销量会继续上升，达到10.45亿平方米。我们认为北新建材未来发展势头良好，预计2012、2013年公司EPS分别为1.21和1.62元。对应于目前的股价PE分别为11.42和8.53，目标价18.5元，给予公司“买入”评级。