化工行业：低点已过静待复苏

　　化工行业盈利低点已过，但仍在底部运行。自2011 年三季度起，受国家宏观经济调控影响，行业整体的盈利水平增速进入下行通道。近期国家出台了经济刺激政策，宏观经济下行速度有所放缓。基于此判断，我们认为化工行业盈利低点在2011 年四季度，但由于2011 年上半年化工行业高景气度导致盈利基数较高，因此二、三季度同比降幅比较明显，行业仍然在底部运行。

　　高库存抑制价格回升。自二季度开始，化工企业开工率普遍下调，但由于销售疲软，库存水平仍然维持在较高水平，我们认为在目前弱需求的状态下，产成品库存被动积累的过程将在较长时间持续，直至销售在政策刺激下回升。但油价的大幅下跌，一定程度上减轻了企业的成本压力，保证行业的盈利水平缓慢回升。

　　在上述背景下，我们主要依据两个投资逻辑进行投资，其一是受相关政策的推动，下游需求带动产品的销量和价格保持增长态势；其二是原油价格的大幅回落放大了大宗化学品产能扩张的压力，使其价格下跌幅度较大，下游部分产品价格较为稳定或小幅增长。提升行业盈利能力。

　　煤、石油等传统能源在相当长一段时间仍是主力。我国对原油高度依赖度，动荡的国际环境使得原油价格波动幅度较大，对我国的能源安全造成一定困扰，煤炭作为重要能源及原料的战略地位使得煤化工仍是未来发展的重点。

　　铁路建设投资的加快带动民爆产品需求持续增加，硝酸铵价格大幅下跌缓解了企业成本压力，行业持续的整合也将为相关生产企业带来做强做大的机会。

　　原油价格下跌使得MDI-苯胺价差持续扩大，节能环保政策5 万亿投资推动未来MDI 需求将会继续上升，MDI 新增产能释放压力缓解，企业盈利能力有所增强。

　　化工行业盈利低点已过，未来行业盈利能力将缓慢恢复，因此我们看好化工类上市公司盈利能力的持续增长，重点推荐南岭民爆(002096)、雅化集团(002497)、中国化学(601117)、东华科技(002140)、烟台万华(600309).

　　风险提示：原油价格大幅波动；欧债危机加剧；国内经济复苏进程低于预期。