三爱富：行业景气带来业绩大幅上升

　　宏源证券

　　2011年净利润同比增长14倍。2001年公司实现营业收入461045万元，同比增长48.94%；归属母公司所有者的净利润73148元，同比增长1490.56%。2011年公司实现EPS为2.11元。

　　各产品量价齐升为业绩增长主要原因，另有2亿CDM项目收入。2011年上半年，致冷剂产品、含氟聚合物需求旺盛，产品价格大幅提升。公司各产品销售收入、毛利率均在较大提升。另外2011年度公司有CDM收入26190万元，CDM利润21459万元，上年未有CDM收入。

　　受需求下滑影响，今年致冷剂价格跌幅较大。去年下半年以来，受欧债危机等因素冲击，欧洲市场致冷剂需求下降明显，国内产品出口萎缩较多。同时由于国内空调冰箱行业进入淡季，目前全行业都面临库存较高的状态。目前R22产品市场价格已经由去年最高35000元/吨下跌到14000元/吨，其它致冷剂产品价格也有50%以上的跌幅。与致冷剂相比，含氟聚合物下游更加宽广，涉及到石化、钢铁、电子、机械、高新材料等等，因此需求波动不明显，各产品价格相对平稳。

　　2012增长点：HFO1234yf与PVDF产能投放。公司的3000吨HFO1234yf，设备安装已经完成，正在进行工艺流程的调试，预计今年可投入生产。HFO1234yf目前在欧盟已经开始使用，可以用于汽车空调等领域；可以替代R134a等产品。公司设备投产后将是世界产能最大装置，产品生产出来后将包销给杜邦。另外公司去年已完成PVDF产能3000吨到10000吨的扩张，将给2012提供新的业绩增长。

　　盈利预测。由于致冷剂产品价格回调，预计2012－2013年公司EPS分别为1.16元、1.40元。氟化工行业长期前景看好，公司也很可能获得萤石矿产，因此给予“增持”评级。