金隅股份：水泥房地产 纵向一体化稳盈利

　　宏源证券 黄立军

　　2011年，水泥板块实现主营业务收入130.08亿元，同比增长29.04%；毛利28.15亿元，同比增长45.19%。成功收购山西左权辽州水泥、河南焦作岩鑫水泥和河北凤达水泥等项目，全面启动与昊华集团合作的河南沁阳金隅、河北宣化金隅电石渣制水泥项目。实施统一质量管理和统一采购供应提高了效益。有针对性地开展混凝土企业及其搅拌站的布点布局工作，混凝土企业的盈利能力显著提升。公司的新型建材业务涵盖家具木业、装饰装修材料、墙体保温材料和耐火材料四大业务领域，2011年的毛利10.70亿元，同比增长33.7%。

　　以建筑材料制造为主业，纵向延伸出房地产开发、物业投资管理等产业，形成纵向一体化产业链结构。房地产板块中，年均开复工面积200万平米以上，累计开发保障性住房400多万平方米，2011年毛利29.57亿元，同比增长25.62%。物业管理板块，在京持有高档写字楼等不动产超过70万平方米、物业管理面积超过600万平方米，出租率和收入水平在行业保持领先。建材产品广泛应用于国家重点工程和重大基础项目建设，率先发展工业废弃物、污水处理厂污泥、危险废弃物、城市垃圾焚烧飞灰等循环经济环保产业，具有很好的盈利能力和发展潜力。

　　期间费用率同比上升，控成本任务艰巨。2011年销售费用11.74亿元，同比增加3.15亿元。主要是由于业务规模扩大，使销售费用有所增加。2011年管理费用21.30亿元，同比增加6.02亿元。主要是由于业务规模扩大，使管理费用有所增加。2011年财务费用7.97亿元，同比增加4.52亿元。主要是由于公司根据业务需要适当扩大贷款规模，且国家提高了贷款利率，导致财务费用增加。

　　我们预计公司在2012、2013年EPS分别为0.93元，1.12元，对应目前股价的PE为8.76和7.26，给予公司“买入”评级。