好当家：海参毛利提升海蜇价格大涨

　　主要经营数据。11年合并报表实现营收8.8亿元，同比增长13.8％；净利润2.07亿元，同比增长45％，摊薄每股收益0.284元。

　　海参毛利同比提升20个百分点。报告期海参捕捞量达到2283吨，平均售价185.7元，捕捞量较2010年1354吨增长69％，均价下跌每公斤5元，跌幅2.6％。由于公司海参苗结转的会计处理方式是在两年半强制性结转，因此海参捕捞量的上升导致海参单位成本的下降，这是报告期公司海参养殖毛利率提升了20个百分点的主要原因。

　　海蜇价格飙升。受养殖不利的天气影响，报告期海蜇捕捞量3159吨，较2010年减少800吨。海蜇销售均价达到每公斤20.83元，较2010年12.37上涨68％，价格上涨主要是海蜇减产导致的。海蜇减产有两方面原因，一是，天气不利导致海蜇生长缓慢，另一方面和渤海漏油等事件导致渤海海蜇大幅减产甚至绝收。随着9800亩围堰在2012年3月底合拢，我们预期公司海蜇产量将上升至6000吨以上。

　　公司海参精养池水面将达到3.6万亩。9800亩水面截止11年底完成投资2.7亿元，我们预期将在本月底完成合拢，届时海参精养池水面将达到3.6万亩。苏山岛1万亩海参底播养殖募投项目，11年底已经开始进行深海养殖网箱投放，未来深海网箱养殖有望成为公司苏山岛海参养殖的主要方式。

　　买入评级。基于2012/13年海参每公斤均价185和182元，预估公司2012-13年净利润分别为3.4/4.6亿元，摊薄EPS分别为0.47/0.63元。

　　维持买入评级。