环保行业：政策触发机会调高业绩预期(附股)

　　海通证券：

　　政策点火节能环保投资机会

　　申银万国：

　　投资超出预期业绩逐步释放

　　国务院李克强副总理当地时间5月3日在布鲁塞尔表示，“十二五”期间中国节能环保累计投入要超过5万亿人民币。2011年出台的环保十二五规划，计划环保投资3.4万亿元，李克强副总理表述中的5万亿，应该还包括建筑节能等领域，再次凸显经济转型大背景下，政策对节能环保的支持。

　　我们在年度策略报告《总体偏温和，投资结构化——2012年A股投资策略》中就提出了注意今年节能环保的政策驱动型机会，这次李克强副总理的讲话望成为催化剂。环保污染治理领域看好细分行业龙头。公用事业与环保研究团队建议关注九龙电力、碧水源、桑德环境及龙源技术。环保设备中看好监测仪器。机械研究团队重点推荐受益于重金属污染综合防治“十二五”期间启动带动重金属检测监测仪器需求的天瑞仪器。废弃物回收方面，有色研究团队看好格林美，公司是目前国内唯一拥有从废弃物回收、检验、再提纯加工成产品的完整回收的城市矿山资源循环利用体系的上市公司。工业节能看好电网、供热领域。电力设备研究团队判断，电网、供热等行业利润情况较好，节能投资相对强烈，看好置信电气。关于节能环保投资主题看好的上市公司有九龙电力、碧水源、桑德环境、龙源技术、天瑞仪器、格林美、杭锅股份。

　　广发证券：

　　水务行业展开深度整合

　　申万策略在5月月报中指出，5-6月重点推荐环保行业。策略更多地从自上而下和市场轮动的角度进行分析，推荐的主要逻辑是基于市场面和基本面的共振。国务院副总理李克强提出“十二五”期间环保投入将超5万亿元，将成为环保行业表现的首个催化剂。

　　环保企业一季报多数超预期。一季报收官，环保类企业多数保持了高速增长的态势，并且我们认为2012年全年仍将保持这一高速增长。全行业中，一季报业绩增速最高的有两类企业：一类是盈利模式占优、高速增长的行业龙头，如碧水源(同比增速55%)、桑德环境(同比增速40%)，九龙电力(同比增速1536%)。我们认为此类企业全年业绩增速有保障；另一类是设备提供商，11年业绩受行业整体投资不达预期、工程进度放缓拖累，多数项目集中一季度交割拉升季报业绩，如中电环保(同比增速64%)、巴安水务(同比增速61%)，但是全年业绩增速低于一季报概率较大。

　　后续仍有系列政策催化。我们认为，此次李克强副总理的讲话是一个信号，后续还将有不断政策催化。首先，我们预计5-6月份脱硝补贴电价将上调至1-1.2分，刺激整个脱硝市场快速启动；其次，系列产业规划政策还将陆续出台，《全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划(2011-2015)》近期率先出台是大概率事件，再生水利用的相关政策很可能超出市场预期。

　　国泰君安：

　　政策给力业绩平淡

　　水务行业深度整合或将展开。原因包括：水务行业集中度不高，强者需要以扩大运营管理的资产规模来获得规模效益；某些进入者开始反思或基于公司战略进行调整；最新这场经济危机和中国前不久的“国进民退”潮流使项目融资困难，被迫考虑并购交易的选择项；在目前水务行业整体估值逐渐回归合理水平的情况下，并购是财务健康的企业迅速成长的重要手段。建议在此行业背景下，积极关注具有资金实力的上市公司，如碧水源后续扩张情况。

　　众多水企进军固废领域。3月初，国家发改委向全国人大提交了《关于2011年国民经济和社会发展计划执行情况与2012年国民经济和社会发展计划草案的报告》，今年将在预算内投资145亿元支持城镇污水垃圾处理设施及污水管网工程建设，同比2011年的43.9亿元，增长幅度高达230%。“十二五”期间，固废产业多个细分领域齐发力，市场空间大幅提升。从2011年起，首创股份、中国水务投资、碧水源、巴安水务、维尔利、兴蓉投资等多个水务企业陆续挺进固废市场，探寻新的发展空间。

　　我们认为未来生活污水新增量市场主要集中在城镇地区，这意味着竞争压力的加大，或对行业内公司区域谈判能力形成考验。2011年将是固废行业发展元年，各类水务企业积极进军固废市场力图分羹，我们看好具有良好管理内控能力及丰富水务运营经验的企业，如兴蓉投资。

　　政策轰轰烈烈，业绩平平淡淡，个别优质标的凸显。“十二五”开局之年，国家在环保领域的政策力度可谓空前。在空前的政策力度下，市场普遍提高了对环保领域相关公司的业绩预期。然而从上市公司的实际业绩来看，固废、大气污染控制、环境监测、水处理、水务运营等各个板块业绩增速较为平淡，普遍不达市场预期，甚至是大幅低于预期。

　　2012年各子行业经营看点：(1)大气污染：改造市场逐渐启动，减排大省步伐领先。目前建设的脱硝机组中80%来自新建配套，随着2014年考核点的临近，试点省份已开始现役机组的改造；(2)固废处理：处理能力高速增长，考验资金管理能力。固废处理是投资增速最高的子行业，企业订单较多，同比增长较快，但由于地方政府支付能力不足，项目回款条件变差，应收账款余额较大；(3)环境监测：关注脱硝监测与并购扩张。环境监测领域的需求主要来自两方面：工业污染企业与环境监测站。我们认为“十二五”期间，国内在工业污染监测领域仍有较多需求，火电厂脱硝监测、重金属污染防治等领域将带来较大容量的市场。在环境监测站方面，PM2.5、大气臭氧、VOC等也将带来部分需求；(4)水处理工程：期待合同按期执行。电力行业是中电环保与巴安水务的主要下游客户，2011年工程进度放缓导致收入低于预期；市政污水处理公司碧水源在手订单充足，以往项目执行情况良好；(5)水务运营：关注运营规模扩张与价格提升。年初广州自来水公司公开成本并公布两种水价上调方案，综合水价涨幅分别为48%和56%。我们认为，未来1-2年内水价上调将是大概率事件。