电气行业：行业有望探底回升部分板块已被低估

　　去年全年和今年一季度，电气设备新能源全行业分别实现营业收入3382.76亿元和691.18亿元，同比增减分别为4.70%和-0.73%。收入增速与上年同期相比则分别下降22.74和19.21个百分点，总体延续了自2010年以来的下降趋势。

　　净利润进入负增长时代，行业整体步入低谷

　　2011年全年和2012年一季度，电气设备新能源行业分别实现归属于母公司股东的净利润187.67亿元和30.20亿元，同比分别下降24.76%和34.54%，自2010年以来行业首次出现净利润负增长。

　　2011年及2012年一季度的下降趋势与整体宏观经济形势关联较大。风电子行业持续低迷、光伏子行业自2011年下半年以来行业形势变化导致净利润增长低于预期。

　　此外，从2012年一季报来看，公司盈利情况呈现出比较明显的两级分化，部分公司在整体环境恶化的情况下仍能取得较好的增长。

　　宏观经济增长乏力，行业继续探底

　　自2010年以来行业景气持续下滑主要原因在于：1)受宏观经济的影响，市场需求疲软，造成收入增速自2010年以来持续放缓；2)行业竞争日趋激烈，原材料价格上涨使得毛利率水平不容乐观；3)历年来管理费用率持续攀升，通胀带来的人力成本提高对公司盈利构成压力。

　　自2009年以来，行业利润增速已9个季度连续下滑，继续探底过程。因电气设备新能源板块主要依赖投资需求拉动，随着“十二五”规划建设的逐渐启动，以及宏观经济的好转，年内有望触底回升。

　　前期跌幅较深，部分板块相对估值较低

　　近一年来电气设备新能源板块相对沪深300跌幅达22.46个百分点，位居所有板块末尾。目前全行业动态PE下调至29.73，为沪深300平均水平的2.64倍，略高于近一年平均水平2.51倍。除新能源设备子行业以外，电站设备及输变电子行业相对沪深300估值已低于一年来的平均水平。

　　投资策略：推荐表现相对较好的输配电板块绩优公司

　　行业经过长时间下跌之后，部分公司价值被低估，加上宏观经济亦将有望于年内触底反弹，带动对电气设备新能源行业的需求，因此行业投资机会开始逐渐显现。因行业是否到达底部仍需时间判断，同时考虑到一季度以来行业内公司业绩表现呈现出较为明显的两级分化趋势，我们重点推荐近一年来基本面较好的配电子行业公司森源电气、有望提前进入反弹的一次设备子行业公司思源电气、以及近一年来行业相对景气的电力电子子行业公司荣信股份，对二次设备子行业龙头国电南瑞亦予以推荐评级，建议重点关注长高集团、积成电子、东方电气、东方电热、精功科技、聚光科技和超日太阳，以上公司在行业低谷中表现相对出色并有望提前进入反弹。

　　风险提示

　　行业何时触底反弹存在不确定性。