阳光电源：拓展EPC业务 看好长期竞争力

　　东方证券 曾朵红

　　事件：

　　公司拟以6000万超募资金投资年产60万KW风能变流器技改项目；以1.2亿元超募资金暂时补充流动性；分别投资300万元设立酒泉三阳新能源发电有限公司和酒泉朝阳新能源发电有限公司，用于开展合计100MW并网光伏发电项目的开发。

　　投资要点。拓展EPC业务彰显公司区位优势。凭借在甘肃酒泉的区位优势，公司获得地方政府批准的100MW电站建设路条。由于今年光伏电站路条属稀缺资源，且酒泉光照条件好，年发电小时超过1500小时，因此这100MW的EPC预期能够为公司带来可观的收益，但确认收入时间仍需视项目进展而定。

　　价格战不可避免，关注份额提升。近期根据我们的跟踪，国内一些项目的逆变器报价延续下降趋势，超出我们此前的预期。我们预计今年国内价格战将不可避免，公司以主动降价的策略能够维持原有市场份额甚至抢占更多竞争对手的份额。而我们对今年国内产品价格的预期也下调至0.47元/瓦(不含税)，对应的毛利率水平为30%，但对份额的预期上调至38%。

　　价格战后预期将会有更健康的产业格局。由于国内光伏装机的爆发式增长，去年涌现了一大批逆变器新进入者，但其中大多数由于缺乏长期研发的积累，产品质量存在严重问题，而随着价格战的持续加剧，这批质量问题厂商将逐步被洗牌出局。我们认为，公司优秀的管理层和强大的研发创新能力能够在价格战中持续推动“成本领先”战略，从而有望在短暂的阵痛后迎来更好的盈利能力和更稳定的市场竞争格局。

　　财务与估值：

　　维持公司“买入”评级。考虑国内价格变化略超我们预期，我们相应下调公司的盈利预测，预计公司2012-2014年每股收益分别为0.58、0.77、0.95元，年均复合增速21.1%，考虑到公司在逆变器领域卓越的优势地位及成长性，根据FCFF估值给予公司目标价为14.74，维持公司“买入”评级。