柳钢股份：防城港钢铁项目获批事件点评

　　事件：

　　发改委项目审批与核准专栏公告1：2012年5月，经报请国务院同意，国家发展改革委结合兼并重组、淘汰落后、优化产业布局和落实相关规划，核准了广西防城港钢铁基地项目。项目建设地点为广西壮族自治区防城港市企沙工业园，实施单位为广西钢铁集团有限公司，建设规模为年产铁850万吨、钢920万吨、钢材860万吨，总投资为639.9亿元。项目将发挥沿海优势，资源、能源以全球配置为主，创新管理模式，大力发展循环经济，实现节能减排，不断提高竞争力，推进钢铁产业结构调整和发展方式转变。项目将在广西和武钢累计压缩粗钢产能1070万吨的基础上实施。

　　评论：

　　1、防城港钢铁项目始末：

　　2005年12月公司目前的实际控制人广西国资委与武钢集团签署了《武钢与柳钢联合重组协议书》，为推进防城港钢铁项目，双方约定联合成立武钢柳钢（集团）联合有限责任公司，武钢集团以现金出资占百分之八十股比，广西国资委以柳钢集团全部净资产出资占百分之二十股比。公司初始注册资本为四百四十亿元人民币。公司的基地将建在广西防城港市企沙工业园区。

　　2008年9月，广西国资委与武钢集团签订了《武钢与柳钢联合重组合同书》，约定武钢柳钢（集团）联合有限责任公司更名为广西钢铁集团有限公司，其中武钢集团以现金出资占80%的股权，广西国资委以持有柳钢集团的全部净资产经双方认可的中介机构和共同确定的评估基准日进行评估审计确认后出资，占20%的股权。

　　2、项目获批是国家基于对产业的布局的调整和行业整合的诉求，并非一般企业重组的审批，结合国家严格控制新增产能，淘汰落后产能的产业政策，我们认为在产能过剩如此突出的背景下，国家新增千万吨的产能，旨在于促进行业整合，优化产业布局。逻辑如下：

　　（1）国家早在2005年的钢铁产业发展政策中就提出了“大型钢铁企业应主要分布在沿海地区，内陆地区钢铁企业应结合本地市场和矿石资源状况，以矿定产，不谋求生产规模的扩大，以可持续生产为主要考虑因素”。2011年11月7日，工信部发布的《钢铁工业“十二五”发展规划》强调，要优化产业布局，改变钢铁业发展“北重南轻”局面，“环渤海、长三角地区原则上不再布局新建钢铁基地”，同时要求“加快建设湛江、防城港沿海钢铁精品基地，彻底改变东南沿海钢材供需矛盾”。

　　（2）在2008年。发改改为表示。批复防城港钢铁项目，为了落实《钢铁产业发展政策》提出“东南沿海地区应充分利用深水良港条件，结合产业重组和城市钢厂的搬迁，建设大型钢铁联合企业，用先进产能替代落后产能”的规定，因此，广西和武钢也要同时淘汰落后炼铁能力541万吨、炼钢能力910万吨。

　　（3）从逻辑上分析，此几乎所有的大型钢厂均为依水而建，特别是沿海的钢厂更具优势。作为两头在外的钢铁企业，无论是铁矿石的进口还是钢材产品的销售，都对水运极为依赖：（1）我国铁矿石严重不足，通过海运进口的铁矿石到港后可以直接就进消化，避免长距离陆运，节约了成本；（2）钢材的经济陆运半径约500公里，而通过水运可以将钢材以最低的运输成本运往更大范围的终端需求（根据对钢贸企业的实地走访，通过水运，东北的钢材运抵广东仍有成本优势）。武钢集团曾经做过比较：武钢地处内陆，铁矿石抵达沿海，需支付长江水运运费，生铁成本比地处上海宝钢多400多元，每吨粗钢成本多出20美元以上。

　　以目前钢铁行业1%不足的净利润率，这笔费用不可忽略。

　　3、武钢和柳钢的整合或将拉开序幕，公司发展面临新机遇表明看，此次合作主要为柳钢集团和武钢集团的合作，对上市公司并无影响。但细细推敲，实则不然：

　　（1）新成立的广西钢铁集团有限公司将是柳钢集团的母公司，而柳钢集团公司是上市公司柳钢股份的母公司，上市公司实则等同于新成立的广西钢铁集团有限公司的孙公司。广西钢铁集团有限公司与孙公司柳钢股份未来在产能布局、渠道合作等方面的关联交易必将涉及到利益在不同主题间的输送，如何建立规范的产权和公司治理机制成为一个迫在眉睫的问题。我们分析，如以上市公司“柳钢股份”为平台，将广西钢铁集团有限公司资产注入上市公司，既能解决此问题，又能实现融资，不失为解决此问题的一个途径；（2）据悉，获批的项目产能为薄板，而柳钢集团的板材似有重叠，防城港距离柳州约360公里，在如此近的两个区域布局2个千万吨的钢铁厂，必定会有产能和定位的分工，而这必将牵涉到资源的重新整合。

　　4、同时获批的湛江钢铁基地项目或将对广西钢铁集团公司造成冲击

　　此次获批的项目除了武钢防城港项目外，还有宝钢湛江基地的钢铁项目，该项目于武钢的项目产品相仿，同样以高档的电工板和汽车板为主。而根据欧洲钢铁工业的发展经验，相隔太近的钢铁主体之间容易造成过度竞争，削弱彼此的竞争力。湛江项目和防城港项目这两个产品结构相似、距离相近的钢铁庞然大物，未来如何做到协调发展，也将是待观察的问题。

　　5、整体利好上市公司

　　从如下两方面看，此次整合将对公司形成利好

　　（1）国家经过数年的审慎决策，在此时点上审批新增产能是基于长远产业布局的规划，而上市公司牵涉其中，本身就是一项利好——由于涉及到社会公众股东的利益，未来无论是基于消除同业竞争还是基于发挥资源协同效应而实行的整合，都将会给少数股东以合理的安置。亦或是资产打包注入上市公司，亦或是分业务梳理，无论如何，都将对上市公司形成利好。

　　（2）无论未来柳钢股份公司同武钢的合作如何进行，既然是合作，必然牵涉到互利互惠，或是技术、资源共享，或是业务协同，而这都将利好公司业务发展的。

　　6、投资建议

　　公司在两广地区区域优势明显，经过资产折旧年限的调整，经营压力将明显减小。预计2012年至2014年EPS分别为0.19元、0.25元、0.38元，考虑未来有望受益集团公司同武钢集团重组，维持公司增持的评级。