中天科技：光纤需求饱满 执行价格略提升

　　中金公司

　　光纤需求饱满；馈线，海缆及光棒业务盈利能力提升。

　　公司光纤缆业务处于满产，光棒业务量产稳定。除光通信业务外，海缆，射频馈线，特种导线业务的运营情况都较2011年明显好转，盈利能力处于加速恢复期。

　　剔除市值中隐含的光迅科技 的股权投资价值(约7亿元)，当前P/E水平仅13.6倍，处于同行业内可比公司低端。伴随海缆持续订单，光棒扩产及拓展进入电池背板材料领域，估值有望提升。

　　评论：

　　我们近期走访了部分光纤缆上市公司，行业整体需求旺盛，各主要厂商都处于满产状态。由于电信运营商合计需求占行业整体需求的70%以上，光纤缆厂商都将首先满足运营商的集采和省公司需求，集采外的价格在上涨，但对业绩影响十分有限。

　　公司在中电信的实际中标价较中移动的前期实际执行价68~69略有小幅提升。我们判断联通在6月底招标，价格仍然将稳定在70元附近。光缆价格微降，由于公司光纤产能较2011年同比增加约20%，光纤缆业务全年的盈利增长在15%~20%。

　　光棒(由子公司中天精密材料负责生产)已经到达年产200吨生产能力，预计全年实际产量170~180吨，利润贡献在2000万左右。通过技改和产能扩张，公司预计在2013年底实现600吨产能，对应2000万芯公里的光纤拉丝能力，实现光棒完全自给，由于技改的成本较低，13年的光棒利润弹性较高。

　　2011年射频馈线仅盈利200万元。今年中移动射频馈线招标价格触底后大幅上涨，预计盈利水平有望恢复至2000万元左右。公司装备线缆力争扭亏(2011年2700万政府补助分10年计入)。

　　与意大利SAIPEM公司的海底光电复合缆的合同是首个突破国际企业垄断的大长度海底电缆的国内企业订单，该订单在2012年的收益需进一步确认，但后续的海缆订单也有望在今年实现。

　　估值与建议：

　　因股本最大，公司的估值水平长期处于同类型光纤缆公司的低位，但随着预制棒完全自给，海缆大订单持续突破及进入电池背板材料业务，盈利能力提速，估值有望修复。剔除隐含的光迅科技7亿市值，当前P/E仅13.6倍，PEG0.5，是光纤缆中的首选，“推荐”。

　　风险：1)海缆及装备电缆业绩贡献低于预期；2)11年中报基数较高。