九龙电力：剥离非环保资产 公司转型开始

　　华创证券

　　事项：

　　6月6日晚，九龙电力公告了重大资产出售暨关联交易预案，中电投拟以现金收购九龙电力的全部非环保资产，标的资产的预估总值约为8.27亿元，资产账面值净额约为7.50亿元，预估增值率为10.27%

　　主要观点：

　　1.集团给力，一次性现金收购公司非环保资产，公司转型就此开始。

　　本次剥离包含全部发电资产在内的非环保资产，包括重庆九龙电力股份有限公司九龙发电分公司全部资产及负债、重庆白鹤电力有限责任公司60.00%股权、重庆九龙电力燃料有限责任公司80.00%股权、重庆中电自能科技有限公司72.78%股权、重庆江口水电有限责任公司20.00%股权、重庆天弘矿业有限责任公司40.00%股权，中国电力投资集团公司以现金购买上述资产。我们认为中电投一次性现金收购该资产价格公允，有益于公司后续的发展，公司的主营业务就此发生转变，将成为专注于环保业务的公司。

　　2.收购完成后，公司轻装上阵，资产负债率和毛利都将改善。

　　即将剥离的发电资产的资产负债率较高而毛利较低，公司在2012年3月31日的资产负债率达到59.3%。发电资产受煤价上涨等因素影响，靠电煤补贴等维持平衡，毛利较低，压力较大。预计在大股东收购完成后公司资产负债率将大幅降低，资产负债结构得到进一步改善，偿债能力有所增强，公司将轻装上阵，大力发展环保业务为主的同时，公司毛利也将有所提升。

　　3.背靠大股东，手持大量现金，公司后续发展动力强劲。

　　公司通过非公开发行收购了中电投的10项脱硫资产，环保资产比重大幅提升，公司已初步形成环保产业发展的平台的基础。大股东收购完成后，公司将成为中电投旗下的唯一环保平台，全面发展电力环保业务。公司手持大量现金，可以在脱硫、脱硝、除尘、电厂水务、核废料处理等电力环保相关业务上发挥优势，撬动更大的市场。

　　盈利预测：

　　我们预测公司12-13年的eps分别为0.32、0.47元，维持“推荐”评级。