食品饮料：消费需求回归行业结构调整

　　消费环境不佳，大众必须消费稳定增长。我们发现剔除价格指数的变动后，社会消费品零售总额的同比增速已经在2011年开始下降。高端消费在进入2012年一季度后出现下滑，而大众消费品需求已经处在较弱时期，总体看消费最坏的时期正在过去，我们看好食品饮料下半年消费需求增长，给予食品饮料行业“领先大市—B”的投资评级。我们认为下半年消费需求会继续集中在大众消费品，更看好“接地气”的消费品增长。从长期视角看，经济结构的转型将导致消费需求结构变化，从而带来食品饮料行业格局变化，依然看好大众消费品行业格局变化带来的长期机会。

　　白酒行业：高端白酒需求短期承压，中低端白酒替代消费上升。白酒价格10年持续上涨，创造了行业整体量价齐升机会，但供给量的上升可能会带来提价放缓。高端白酒需求受到经济环境和行政压力的双重挤压，高端白酒价格出现下降，我们认为高端白酒需求将会随着经济转好而恢复。下半年白酒行业存在消费降级，我们看好中低端白酒的替代性机会。中低端白酒成长依赖渠道推力更多，在经济消费不佳时期，成熟的渠道是业绩的有效护城河。我们看好金种子酒(600199)、青青稞酒(002646)、山西汾酒(600809)在2012年的业绩确定性。

　　葡萄酒和啤酒行业：行业格局继续变化，龙头公司受益最大。葡萄酒行业高端品也受到需求下滑影响，高端进口红酒价格泡沫破裂，但并未影响国内产品价格。进口葡萄酒占比快速上升，挤压了国内产酒的增长空间。国内葡萄酒龙头企业则采取了顺势而为的应对策略，我们判断进口红酒的市场占比还会提升。近期《葡萄酒行业准入条件》发布，葡萄酒行业将在自身市场机制和行政外力下利好行业龙头，看好张裕A(000869)。啤酒行业2012年是整合大年，我们看好青岛啤酒(600600)和燕京啤酒(000729)在本轮市场整合中受益。

　　乳制品和肉制品行业：下半年关注核心仍是成本端价格下降。乳制品行业原料价格预计将随着全球乳品贸易价格的下降而有所松动，下半年行业盈利水平预计上升。2012年上半年生猪收购价格已经显著下降，预计下半年价格会维持低位，而肉制品消费需求将因生猪价格下跌而得到好转。乳制品行业和肉制品行业我们继续看好龙头伊利股份(600887)和双汇发展(000895).

　　风险提示：1)经济增速下降，消费需求大幅下降；2)通胀上升，消费品价格上涨，挤压有效消费需求；3)细分行业或公司层面食品安全问题爆发；4)细分行业市场竞争激烈，销售费用等市场成本上升。