食品饮料：“小酒”仍是主旋律

　　行业5月继续跑赢大盘：5月食品饮料行业继续跑赢大盘，取得0.87%的正收益，表现仅次于公用事业，同期沪深300指数下跌2.92%。年初至今，食品饮料行业小幅跑赢大盘，市场表现略逊于金融服务、房地产、有色金属和综合行业，列第5位。5月份一线白酒五粮液、泸州老窖跌幅较深，分析认为由于进入消费淡季叠加近期抑制“三公”消费的政策性利空，导致终端市场清冷，批发价格大幅下滑，反映为股价下挫。

　　估值维持高位：尽管食品饮料行业经历了12月份一轮较深的调整，但对比其他行业的估值水平，其在A股各行业中的优势仍不明显，从2012年估值预测比较来看，仅低于餐饮旅游、信息服务、有色金属、电子、生物医药和农林牧渔6个行业。目前，食品饮料行业的绝对估值处于2002年以来的较高位臵，与沪深300相对估值水平达到2.5倍，较前期略有下降。

　　乳制品、肉制品估值近期难修复，啤酒行业迎来交易性机会：我们判断尽管未来2-3个月生猪价格仍将保持在一个下降的通道中，生猪屠宰及肉制品加工企业盈利空间放大，但由于近期一些负面新闻，使行业龙头公司的估值尚无法得到修复。乳制品行业作为公认食品安全的“高危”行业，原奶价格虽已“维稳”，行业集中度也在不断提高，龙头公司的盈利能力也在逐步提升，但市场并未给予更高的溢价。啤酒行业由于行业格局基本已定，市场增量空间有限，龙头公司间的竞争更加激烈，行业的盈利情况不容乐观。但由于进入消费旺季，加之四年一度的欧洲杯赛事，行业近期将迎来一轮交易性的机会。

　　“小白酒”更具吸引力：综合行业盈利和动态估值情况，白酒行业仍是食品饮料行业最具吸引力的子行业，由于白酒行业进入传统的消费淡季，叠加政策性压力和令人担忧的国内外经济状况，导致市场普遍担心一线白酒公司未来的发展空间和速度。受益于消费升级和城镇化进程，以沱牌舍得、酒鬼酒、金种子酒为代表的三线名酒受到的负面影响有限。在复兴阶段，由于其基数较小，未来2、3年增长显著。另外，以维维股份、凯乐科技、易食股份为代表的“涉酒”小盘股，表现也值得关注。

　　考虑到国内外经济状况结合当前市场流动性，作为防御品种的食品饮料行业将成为投资者重点配臵的行业之一，给予行业6月份领先大市-B的投资评级。

　　风险提示：激烈的市场竞争、政府对公务消费的管控、食品安全问题。