金龙汽车：客车业龙头 2012年受益校车与出口

　　事项:

　　金龙汽车发布2011年报：实现营业收入189.25亿元，同比增长17.14%；净利润2.59亿元，同比10.42%。每股收益0.59元；每股净资产4.37元。拟每10股派发现金红利1.00元（含税）。

　　平安观点:

　　销量增速低于行业平均水平，市场份额有所下降。据中客网数据，2011年客车行业销量24.2万辆，增长14.3%。2011年金龙汽车共销售各型客车71247辆，同比增长7.9%，增速低于行业水平，市场份额下降1.52个百分点至29.64%。公司主要下属企业：大金龙、小金龙、苏州金龙报告期发展均衡，销量增速分别为8.19%、8.89%、6.68%。我们认为公司虽然是客车行业双龙头之一，具有较好的品牌优势，但经营分别在三家金龙进行，整体合力一直未能有效发挥，市场拓展略显疲态。

　　大型客车增长快，销售结构改善。2011年公司销售大型客车24085辆，同比增长14.5%；中型客车18478辆，同比增长2.6%；轻型客车28684辆，同比增长6.3%。公司加大海外市场拓展力度，全年共出口各型客车15271辆，同比增长34.01%，出口交货值达40.18亿元，同比增长64.87%，出口交货值占营业收入的比重由2010年的17.3%提高到21.2%。报告期实现营业收入189.25亿元，同比增长17.14%。因产品结构上移，销售均价提高2.1万元，报告期收入增速快于销量增幅。

　　公交车销量占比提高或影响盈利水平。分用途看，公司2011年公交车销量增长较快达20.8%（根据中客网数据测算）。但公交车毛利率较低，对公司整体盈利水平有所拖累。报告期毛利率下降0.96个百分点至11.9%，我们推测毛利率下降有成本上升和公交车比例增加两方面原因。

　　第四季度公司经营为近年最高水平。当季收入增长16.8%达52.9亿元；补贴收入增长近一倍为5159万元；毛利率为15.1%，净利润增长66.6%达10485万元，折合EPS0.24元。