阳光照明：行业龙头地位巩固 LED业务提速

　　公司4月16日公布2011年报，公司全年营业总收入为23.54亿元，同比增长8.5%；营业利润1.21亿元，同比增长25.4%；归属于上市公司股东净利润2.25亿元，同比增长23.9%。其中，第四季度营收6.61亿元，同比增长5.17%，环比增长4.48%；归属于上市公司净利润4591万元，同比增长25.48%，环比下滑56.89%。全年EPS=0.60元(四季度EPS=0.12)，与我们2011年三季报点评给出的业绩预测完全一致，符合预期。2011年利润分配方案为拟向全体股东每10股送5股，每10股派发人民币1.5元(含税)。

　　点评：

　　主要财务指标：公司4季度营收6.61亿元，同环比均略有增长。毛利率30.71%，较去年同期上升15.38个百分点，季度环比上升12.63个百分点，毛利率大幅上升。4季度三项费用率21.98%，同比上升4.51个百分点，环比上升10.38百分点。存货周转天数153天，较3季度120天增加较多，主要为原材料库存增加。

　　4季度主营业务保持增长态势，营业外收入减少：公司4季度营收环比增长4.5%，但归属于上市公司净利润环比下滑56.9%，净利润出现较大环比降幅的主要原因为营业外收入的环比下滑，公司4季度营业外收入为704万，较3季度的8162万下滑明显。公司的营业外收入除各项政府优惠、奖励性补贴外，较大比例来自国家高效照明产品推广项目的财政补贴。正如我们在公司2011年3季报点评中所阐释的，一方面公司2011年和2010年承担高效照明产品推广任务总数量相仿，财政补贴的金额也应相近，在前三季度营业外收入确认较多的前提下，4季度确认额将相应减少；另一方面该项目补贴来自国家和各地方财政，具体发放时间不具规律可循，因此各季度间分布会有所不均。

　　节能灯业务行业龙头地位进一步巩固：公司在全球经济整体低迷的宏观环境下，客服劳动力及原材料价格上升、汇率升值、需求不振等不利因素，在全行业普遍下降的情况下，实现了全年营业收入8.5%的增长。2011全年公司共销售各类节能灯2.7亿只、各类灯具2986万套，我们测算公司占据全球节能灯市场份额约10%，为国内最大的节能灯生产企业，规模优势突出。节能灯行业已经不再是单纯的人力密集型行业，逐步向资本密集、技术密集转变，行业已经出现规模小、无研发实力的小型企业退出市场，订单逐步向大型企业集中的趋势，行业集中度未来将进一步提升，惠及公司这样的龙头型企业。