恩华药业：丙泊酚获批麻醉线添大品种

　　评论：

　　丙泊酚是一种常用主流的麻醉用药：丙泊酚注射剂是一种适用于诱导和维持全身麻醉的短效静脉麻醉剂，也可以用于重症监护成年病人接受机械通气时的镇静，是一种常用麻醉系列药物。丙泊酚的特点：(1)麻醉深度具有很好的可控性并可以预测；(2)起效快，苏醒迅速，副作用小；(3)在临床上主要用于眼科、颅脑、小儿、无痛人工流产等手术。

　　丙泊酚在国外市场是成熟的品种，国内市场也是大品种。丙泊酚注射液是由阿斯利康公司研发的，即Diprivan(得普利麻)并于1989 年上市，随后Gensia Sicor 公司(后被Teva 收购)进行了数次专利调整并成功。Baxter 公司于1999 年开始代理销售Gensia Sicor 公司生产的仿制药异丙酚，仅用两年时间销售额就过1 亿美金。2011 年国内样本医院丙泊酚销售收入5.6 个亿，我们判断全国整体数据可能超过10 个亿，是大品种麻醉药。见图表1。

　　国内市场原研药主导，国产仿制药市场份额较小。目前国内市场已经批准上市的丙泊酚注射液产品包括：外资生产商阿斯利康(原研药厂商，商品名“得普利麻”)、费森尤斯卡比(“静安”)；国内生产商清远嘉博(“迪施宁”)、四川国瑞(“乐维静”)、西安力邦(“力蒙欣”)。目前样本医院数据显示，外资品牌还是占据了近90%的市场份额，内资企业市场份额较小，更偏重一二级医院。见图表2.恩华药业以专业的麻醉药生产商身份介入，值得期待：公司作为专业的中枢神经药物生产商，过去经历了咪达唑仑和依托咪酯两个产品的市场抢占过程，将市场格局由外资主导演变为公司占据80%以上的市场份额。目前公司再次面临进口产品替代的机遇。而目前公司的销售能力较之前大为改善，因此我们判断增长潜力还是值得期待的。

　　丙泊酚对公司而言是新增大品种：公司现有的两个麻醉药产品：咪达唑仑、依托咪酯在样本医院的统计当中属于小品种，而公司最近半年陆续获批的右美托嘧啶、芬太尼、丙泊酚市场潜力都远远大于现有品种。因此公司未来将经历由小品种向大品种延伸的机遇，销售收入会逐步加快。见图表3丙泊酚能提升公司的产品均价：通过查询中标价可以得知，标准单位的产品价格，丙泊酚价格要高于公司现有的两个产品。这有利于提升公司的盈利能力。

　　投资建议：我们预计公司 2012-2014 年的EPS 为0.644 元、0.902 元、1.250 元，复合增速40%；预测的基础是假设公司今年右美托嘧啶、芬太尼、异丙酚、瑞芬太尼等新产品上市加速麻醉药增长。我们预测公司销售收入从二季度开始逐级加快，并逐步向25%水平迈进。新产品的推广会增加销售费用，但不会改变利润高增长的趋势。

　　我们认为公司是中小板企业中成长潜质最大的之一，公司所处的中枢神经领域是我国未来最有发展潜力的一个行业，而公司有望成为其中的龙头之一。建议长期买入。