国电清新：投资收益是业绩增长主因 增持评级

　　报告关键点：

　　脱硫EPC收入增长13.45%，脱硫运营以及公司整体毛利率维持稳定购买理财产品，新增投资收益409万元，是一季度业绩增长的主因维持盈利预测，维持“增持-A”评级

　　报告摘要：

　　2012年一季度净利润同比增长49.27%，符合预期。2012年一季度，公司实现营业收入8051万元，同比增长5.56%；营业利润为1731万元，同比增长47.12%；归属于母公司的净利润为1544万元，同比增长49.27%，折合每股收益0.05元，基本符合预期。

　　脱硫EPC收入小幅增长，脱硫运营收入、整体毛利率稳定。 公司各项业务中，脱硫建造项目完工进度加大，脱硫EPC业务收入同比增长13.45%。脱硫运营业务比较稳定，收入同比增长2.95%，主要是由于上网电量增长所致。2012年一季度，公司毛利率为37.44%，与去年同期基本持平。

　　期间费用同比下降8.28%。 为特许经营项目准备，公司加大了人力投入，此外公司加大了研发投入，导致一季度管理费用同比增长99.11%。上市募集资金暂未使用，2012年一季度财务费用同比下降78.14%，此外由于质保期内的脱硫建造项目减少，销售费用同比下降42.92%。财务费用和销售费用的下降，抵消了管理费用增长，期间费用同比下降8.28%。

　　新增投资收益409万元，是一季度业绩增长的主因。 公司去年陆续购买了部分理财产品，导致2012年一季度新增投资收益409万元，投资收益增加，是公司一季度业绩增长的主因。

　　期待后续脱硫资产收购。 公司与大唐签订的486万千瓦脱硫运营资产，正在商谈中，有望在2012年并入公司，此外公司与神华店塔电厂签订的2

　　66万千瓦烟气脱硫BOT项目正在进行中，该项目有望在2013年投运。公司资金充裕，在大量火电机组脱硫设施需要技改的背景下，公司可能仍将收购脱硫运营资产。

　　维持盈利预测，维持“增持-A”评级。维持公司2012年-2014年盈利预测，预计每股收益分别为0.60元、0.99元、1.15元，对应PE分别为30.3倍、18.3倍、15.7倍，考虑到公司后续成长性，维持“增持-A”评级。目标价21元。

　　风险提示：竞争激烈导致毛利率下滑过快；资产收购进度慢于预期