黑牛食品：1季度固态产品收入欠佳

        2012年一季度经营情况：利润增速大幅快于收入
今年一季度销售收入为2.17亿元，同比增长19%，归属母公司净利润为2056.5万元，同比增长58.2%，实现EPS为0.085元，基本符合预期。
　　季报关键信息：固态产品收入表现欠佳，销售费用率为全年最高
1、销售收入同比增长19%，环比去年四季度下降22%，原因为：1）今年春节提前导致销售旺季提前至去年12月份，这是今年非酒类食品饮料子行业共同面临的问题，如洽洽食品和好想你一季度同比小幅下滑、三全食品同比仅增长8%等。2）分产品看，今年一季度固态产品收入欠佳，对整体收入增速没有贡献，但液态饮品销售收入势头仍不错，一季度预计实现近1亿元收入。
　　我们认为，固态产品的彩虹系列冲调杯目前还没有大面积推广，随着其深入推广，我们看好其带给固态产品新生命力，因此，环比来看，二季度或有所改善，不必过分担心固态产品表现。2、销售费用为3831万元，同比增加约160万元，今年在去年高基数的基础上在增加，意味着春节期间江苏卫视非诚勿扰费用超过央视春晚广告费用，即我们预计达1300万元-1500万元。综合而言，销售费用率为17.64%，一般来讲，一季度销售费用为单季度最高。
　　此外，管理费用率为4.76%，财务费用率为-1.34%，公司综合净利率为9.5%。
　　公司核心看点：产品+渠道+人员
我们依旧看好公司液态饮品采取跟随策略，目前已进入销售收入拐点，未来看销售费用拐点，归结三个核心看点为：花生牛奶爆发性增长（预计今年继续翻番增长）+渠道（三、四线地区）铺开+高管股权激励。
　　盈利预测与投资评级：维持“买入”评级
我们预计12-13年EPS分别为0.65元和0.93元，考虑目前液态奶销售势头很好，收入拐点基本形成，维持一年内目标价23元不变，维持“买入”评级。
　　风险提示：食品安全问题，液态饮品收入低于预期。