航空行业：航油价格下调利好行业

　　国内航油价格下调467 元/吨：发改委公布了关于下调航空煤油出厂价格的通知，从6 月1 日起，将国内航油出厂价下调467 元/吨，此次下调后，国内航空煤油销售价格约为7850 元/吨。

　　国内航线燃油附加费标准相应下调10 元/人、20 元/人：根据2012 年4月1 日起执行的国内航线旅客运输燃油附加单位收取率标准，此次国内航空煤油综合采购成本下调467 元/吨后，6 月5 日起国内航线最高征收标准相应下调，其中800 公里以下航段由80 元/人下调至70 元/人，800 公里以上航段由150 元/人下调至130 元/人。

　　综合考虑此次航油价格和国内航线燃油附加费下调利好行业：综合考虑，此次国内航油价格下调大致减少行业2012 年6 至12 月份航油成本约为40 亿元，此次国内航线燃油附加费标准下调大致减少行业2012 年6 至12 月份收入约为27.5 亿元，即此次航油价格和国内航线燃油附加费下调利好行业。

　　投资评级：维持行业“增持”的投资评级，我们认为航空股在旺季将存在反弹机会，主要逻辑在于：1)、行业盈利确定性按季度环比改善；主要推动力在于季节性因素以及航油价格的季度同比增速的持续下降，按照目前的航油价格水平，至3 季度国内航油销售价格已经低于2011 年3 季度；

　　2)、目前主要航空股PB 估值水平在1-2 倍之间，处于历史最低位，历史上看，只有在航空业处于亏损周期时，PB 估值才会至此水平，而国内航空业依然处于盈利周期，即使行业景气持续向下，今明两年主要航空公司净资产依然会提升；3)、根据我们的研究，2011 年国内航空业业绩下滑的主要原因在于国际航线与货运航线的大幅下滑，目前全球国际航线两舱的客座率水平存在企稳反弹迹象，在国内需求不出现大幅下滑的情况下，2013 年国内航空业景气有望阶段性改善。

　　风险提示：国内航空需求持续下降、航油价格持续大幅上涨、国际航线复苏持续低于预期。