广州友谊：业绩低于预期 租金提升及新店培育影响业绩

　　环境及内在因素影响业绩：我们认为公司业绩低于预期主要由于公司所处沿海地区经济情况受宏观环境影响较大，且公司定位高端奢侈在经济不景气、财富缩水的情况下，需求受到明显抑制。另外，广州高端市场日益激烈的竞争及新商圈兴起对公司也形成一定客源分流。从公司自身看，去年同期基数较高、新增门店费用增加、租金提高及培育期亏损增加等内在因素也是造成公司业绩下滑的原因。从单季情况看，公司1季度收入增速下滑明显，利润增速在连续3个月个位数增长后，在基数效应和销售下滑的作用下也出现同比负增长，我们认为1季报将是公司业绩最差的期间，未来将恢复正常稳健增速。

　　毛利率提高，费用率上升：报告期，公司毛利率为23.53%，同比提高1.27个百分点，比2011年提高1.93个百分点，主要由于随着公司营业面积的扩大，高毛利产品占比有所提高。销售费用率为8.75%，管理费用率为2.14%，分别同比提高1.73及0.29个百分点，主要源于新开门店增加开办费和租赁费用及职工薪酬增加。

　　老店增长平稳，关注新店培育：我们认为公司环东店等成熟门店在调整后将进入稳定增长期，业绩大幅提升空间有限，国金店和佛山店仍在培育期，预计今年合计亏损3000万左右，明年盈亏平衡。另外，公司仍有在谈项目，在高端领域有进一步扩张的可能。预计公司2012年每股收益1.14元，估值较低，维持谨慎推荐评级。

　　风险提示：宏观经济形势低于预期影响高端消费，新店培育期过长，广州市高端零售市场竞争环境恶化。