置信电气：期待国网对非晶合金变压器产业链整合

　　2011年日立金属和安泰科技在中国的实际销量合计约3万吨，但总体产能规模在10万吨以上，当前产能利用率并不高，预计近2年非晶带材供应瓶颈不大。安泰科技2011年实际销量约6000吨，考虑到当前70%左右的成材率，需求正常时可供应2-3万吨带材。置信正在小批量试制安泰的产品，性能有较明显改善，但批量采购前尚需时间积累样本。

　　非晶合金变压器市场竞争加剧，招标价格和盈利水平下行。

　　非晶变行业吸引了众多新进入者，据沈变所数据截止2011年年底通过型式试验的有188家，但技术水平良莠不齐，从非晶带材使用量的角度测算，置信当前的市场份额约50%。因竞争加剧，2011年招标价格较2010年下降约10%，而铜和变压器油价格居高位，导致2011年毛利率显著下降。

　　国网明确节能型变压器的推广应用计划，行业迎来拐点。

　　据国网2011年8月编发的《第一批重点推广新技术目录》，对未来配电变压器应采用的节能型变压器做了明确规范，加上新一轮农网改造的投资力度，有望将非晶变的占比从当前的不足10%逐步提高到15%甚至更高。当前置信电气上海本部加合资公司的合计产能在7万台左右，若考虑增发方案新纳并表3家新公司，产能将达10万台，只待需求引爆。

　　给予“谨慎推荐”评级。预计2012-2014年EPS分别为0.40、0.61、0.89元，对应市盈率为35、23、16倍。公司是中压配电领域基本面优质的标的，国网电科院对非晶产业链整合后，公司重回快车道，股价在12元以下具有较高投资价值。

　　风险提示：与安泰科技合作进度慢；非晶变推广力度不足。