建筑行业：铁路复工基建龙头改革红利拐点向上

　　2010年前我国铁路建设处于高速发展阶段。铁路高速增长主因我国铁路密度低，需求旺。相对德国、法国、日本每平方公里50米以上的铁路里程，中国只有不到10米。我国铁路需求旺盛，铁路旅客周转量、货物发送量、货运密度和客运密度很高。

　　铁路高速发展过程中出现了许多的问题。一是建设速度过快，铁道部的资金出现了严重问题，11年3季度，铁道部的资产负债率达到59.6%。甬温铁路终于成为压垮铁路建设的最后一根稻草。11年铁路建设固投迅速减少，2011年仅完成固定资产投资5863亿元，同比下降30%，基本建设投资仅4611亿元，同比减少34.8%。

　　4月，温总理强调应全面看待铁路发展积极影响，不能因噎废食，铁路建设在经历了半年多的停滞状态之后，开始逐步步入复苏轨道。随着资金逐步到位，因资金链断裂被迫停工的各条铁路八成已复工。

　　铁路复苏动力：①铁路“十二五”规划铁路新线投产规模3万公里，未来必然会保持适度投资规模。②预计2012年铁路固投5000亿，铁路基本建设投资为4060亿。③铁路资金逐步到位。截止11年末铁道部共获2万亿银行授信。④经济下滑风险加大投资预期。12年1季度我国GDP同增8.1%，创09年中期以来新低。温总理23日再次强调“稳增长”。加大基础建设投资，对冲经济下滑预期更强烈。

　　2012年前4月铁路固投降幅趋缓：从2月份开始降幅开始趋缓。12年1-4月，铁路固投896亿，同减837亿元，降幅48.3%；铁路基本建设投资717亿，同比减少845亿，降幅54%。2012年仍需投入4100亿，与11年后8个月投资基本持平。铁路投资降幅趋缓仍将持续。

　　铁道部改革及民间资本进入铁路建设或将对铁路股带来估值提升的机会：铁道部未来可能的改革方向：①政企分开；②成立若干区域铁路集团公司。铁道部18日《铁道部关于鼓励和引导民间资本投资铁路的实施意见》，“鼓励和引导民间资本依法合规进入铁路领域”。

　　我们继续维持前期对基建股的推荐：(1)国内经济下行压力加大，7.5%的GDP增速目标需投资拉动，铁路等基建已经受到政策扶持以对冲下滑风险。铁路项目资金情况好转、审批速度加快。(2)中国铁建、中国中铁2012年PE在8-10倍，估值低。中铁二局市值较小，弹性大。东方雨虹去年末高铁在手订单4亿多，受益铁路基建复苏。