家电行业：刺激新政空调彩电补贴细则出台

　　投资提示：

　　空调补贴细则和平板电视补贴细则出台。补贴将有利于产品销量和行业盈利能力提升。此外，我们近期对珠三角空调产业链进行调研，认为空调行业竞争格局改善效果明显，空调均价提升将带动行业盈利能力的提升。

　　理由：

　　1、空调补贴一二级，平板电视补贴超一级。变频空调1-2级补贴240-400元/台；定频空调1-2级补贴180-330元/台，该力度介于上一轮高能效空调补贴的两次补贴标准之间，补贴金额不及零售价的10%。目前，高能效定频空调销量占比接近定频的40%，高能效变频空调销量占比不足变频的10%。一级能效的LED电视已经成为主流产品，本次高能效平板电视补贴标准高于1级能效指标。高能效液晶电视补贴100元/台~400元/台，高能效等离子电视补贴250元/台~400元/台，补贴金额也不及零售价的10%。

　　2、补贴执行力度加强，执行速度匆忙。补贴执行力度有明显加强，细则规定补贴产品需在近三年内于国家产品质量监督抽查和国家能效标识市场专项检查中，该品牌的产品无不合格。补贴速度匆忙，补贴政策6月1号即开始执行，企业没有足够时间开发新产品申报第一批补贴产品，只能申报现有高能效产品。这有利于本身产品销售结构一直优于行业的产品竞争力型企业。

　　3、直接补贴生产企业，对家电行业2012年业绩影响不大。本次补贴方式同上一轮高能效定频空调一致，直接补贴生产企业。由于刺激政策的执行需要一段时间的渗透，特别是补贴到帐具有滞后性，一旦跨年度，会计上无法确认为2012年业绩。预计补贴对行业业绩的增厚作用将在2013年集中体现。

　　4、日本空调和彩电行业有重要借鉴意义。中国空调普及程度相当于日本1990年代初期，市场已经过了快速增长期，但补贴政策对需求有明显的刺激作用。中国彩电已经普及，但彩电换新速度远低于日本。2000-2008年，日本彩电平均出货量930万台/年(相当于中国8000万台/年的出货量水平)，2009-2010年更是由于多种因素促成爆发性增长。

　　5、政策对家电板块的表现有极其重要的影响。第一轮家电刺激政策(家电下乡、以旧换新和高能效空调补贴)以刺激家电需求规模为主。家电下乡和以旧换新基本覆盖大家电2/3的国内市场。从2009年下半年到2011年上半年，家电板块受政策周期影响大，经历一轮政策刺激的上升浪潮，期间8个季度中7个季度跑赢市场指数。2011年下半年开始进入第一轮政策退出期，板块连续两个季度明显跑输市场指数。2012年一季度，虽然家电板块基本面很差，但预期新一轮刺激政策的出台，板块又大幅跑赢市场指数。

　　投资建议：

　　重点推荐产品竞争力型企业格力电器、海信电器、青岛海尔。此外可关注受益高能效变频空调带动电磁膨胀阀需求增加的三花股份。港股继续推荐海尔电器、创维数码，另外具备上下游产业链整合优势且前期在互联网电视上投入领先的TCL多媒体也值得关注。