证券行业：创新大会蓝图已现等待催化剂

　　数据点评：

　　2012 年4 月行业主要指标涨跌互现，日均股票交易额环比减少177 亿元至1,579 亿元。上证指数反弹，收于2,396.32点，相较上月末的2,262.79 点上涨5.9%。新增开户数44.97 万户，同环比分别大幅减少58.7%和70.5%。证券行业股价2012 年以来在监管放松和业界创新浪潮的推动下涨幅超过30%，继续领跑其余行业。

　　创新业务动态：

　　2012 年4 月末两市融资融券余额489 亿元，同环比分别增长103%和4.7%；本月融资交易额在接连两个月处于千亿元以上以后有所减少，环比减少29.4%，为890 亿元。此前证金公司要求各家券商于2012 年5 月20 日前完成数据报送系统开发和测试工作，我们继续预计转融通下半年推出。

　　据报道，日前已有多家券商向中国证监会递交了并购基金方案，首批试点券商有望于年内出炉。作为海外投资银行的一项重要业务，并购基金不仅能够在投资的过程中发现投资价值，同时也可为并购客户提供“过桥资金”支持，并且在获得被收购方的股权后，券商和收购方可以利用自己的专业优势整合被收购方，提升其盈利能力，再通过股权转让实现投资的退出。而证券公司可望在其推出的过程中链接投行、自营和资产管理等业务，多方面受益。

　　而日前暂停7 年之久的券商短期融资券发行重启3，已有中信证券、招商证券和华泰证券先后启动了短期融资券发行工作。经过此轮融资，证券公司长期以来的“零杠杆”经营现状有望开始改变。

　　估值与建议：

　　今年以来证券股价上涨受到创新业务和监管放开的强力预期驱动，创新大会结束后获利回吐压力较大，建议投资者获利了结。我们认为目前市场对行业的预期较为充分，创新大会结束后，经过前期上涨和估值修复的券商股面临较大获利回吐压力，我们建议投资者获利了结，等待半年报期间，创新业务的开展在业绩上开始显现而带来的催化剂。长期来讲，随着创新业务的推进，证券公司分化将更加明显，大型证券公司将在创新业务方面拥有绝对优势。维持首推中信证券、次推海通证券和光大证券。

　　中信证券在传统业务方面拥有制度红利及较为抗跌的手续费率；创新业务方面则可通过中信证券(浙江)和中信万通申请融资融券业务而推动融资融券规模；同时其直投业务已经率先进入稳定贡献期，股票回购业务也首批试点；目前公司已经提出客户保证金管理已经并购基金等创新业务方案，这些进展有望成为股价催化剂。我们维持中信证券“推荐”的投资评级，仍为我们证券股中的首选。

　　海通证券和光大证券在传统业务领域市场份额均处于第二集团。海通证券在直接投资业务已有一定积累，但光大证券直接投资业务起步较晚。海通证券和光大证券均成功参与了已经推出的创新业务的试点，在尚未推出的创新业务中也有望参与试点，是创新业务的受益者。

　　风险提示：

　　股票市场的持续下跌将带来经纪业务和自营业务双重萎缩，进而导致证券公司股价下跌。