交通运输业：市场需求复苏业绩触底反弹

　　热点行业

　　渤海证券：

　　行业逐渐走出淡季

　　平安证券：

　　经济与政策驱动行情

　　3月份港口行业吞吐量有所恢复，全国主要港口货物吞吐量同比增长8.48%，集装箱吞吐量同比增长10.21%，外贸货物吞吐量在煤炭进口的带动下表现较好，同比增长15.89%。航运方面，BDI指数上涨18.86%，集装箱指数上涨16.64%，成品油和原油指数分别下跌4.94%和5.35%。3月份，民航业旅客运输量仍然保持10.9%的较快增速。行业整体客座率水平为80.5%，同比回落0.5个百分点，为年内连续第2个月负增长。机场方面，主要机场上市公司虽然环比有所回落，但同比均有不同程度的增长。浦东、白云、深圳和厦门机场飞机起降架次分别同比增长5.7%、7.43%、6.30%和10.55%。公路运输较为平稳，客货运量分别同比增长7.56%和14.41%，分别同比增加0.38和减少0.76个百分点。铁路方面，高铁和城际的陆续开通导致铁路平均运距缩短，客运量同比增长2.69%，而周转量同比下降3.82%。

　　自4月5日至今，交运行业累计上涨7.8%，略跑输大盘0.7个百分点。渤海交运行业TTM市盈率为13.69倍，相对于沪深300的估值溢价率为21.4%，TTM市盈率水平虽然处于历史较低水平，但相对于沪深300的估值溢价率高于历史均值，因此我们仍然维持行业“中性”的投资评级。我们认为航空业即将步入行业旺季，一季报业绩低点已过，可适当关注，其中东方航空经营情况略好于南航和国航，且占利润40%左右的日本航线在去年低基数基础上将有大幅增长。物流会议即将召开，相关个股前期涨幅较大，应警惕利好兑现的风险，但从中长期的角度来看，物流行业业绩逐步改善，下跌后是介入良机。关注大秦铁路、广深铁路、上海机场、东方航空和中储股份。

　　中物联公布了4月PMI指数达到53.3，环比上升0.2个百分点。该指数经历连续5个月回升之后，已高于去年同期水平，显示宏观经济在趋稳的基础上朝着向好的方向发展。在经济逐渐好转的情况下，金融政策也有利好消息出现。我们认为，经济正逐渐由谷底向上，虽然中小企业经营仍不容乐观，但总体需求在持续增长。对交通运输业而言，经济回升意味着航空、海运将迎来需求回暖，在经历了业绩大幅回落的一季度之后，拐点正逐渐出现。建议可以逐渐配置弹性大的个股，比如唐山港、厦门空港、中国远洋、东方航空、铁龙物流。

　　4月PMI值继续回升态势，对航空业而言，经济的回升，意味着差旅需求将开始增长。我们认为，航空业将开始一个比较缓慢的回暖过程，今年5-6月份市场表现将好于去年，而暑运市场仍然是供不应求的局面。4月国内市场出现了裸票价上升，但客座率下滑的局面，我们认为，一方面市场客座率在82%以上虽然同比下滑，但仍属于需求较为旺盛的状态，同时，对航空公司而言，在这个客座率水平下，保持高票价比维持高客座率更有意义，也更可行。因此，我们认为目前的形势在需求逐渐好转的情况下，将能够延续下去。国际市场在运力增速逐渐放慢的情况下，客座率同比提升，预计票价短期内难以大幅超过去年，但我们认为随着欧美经济缓慢复苏，国际航线的盈利情况将逐渐好转。

　　海通证券：

　　东部公路类公司经济敏感度高

　　一季度交运行业净利润触底。2012年一季度，交通运输行业实现归属母公司所有者净利润72亿元，同比下降53.3%，其中弱周期板块净利润同比下降2.2%，强周期板块净利润同比下降-201.8%。净利润下降主要是受航运、航空板块拖累，其中航空板块净利润同比下降75.5%；航运板块自去年一季度以来持续5个季度亏损，一季度亏损51亿元，在近5个季度中仅好于去年四季度。弱周期板块中，一季度中仅机场板块、物流板块净利润保持增长，增速分别为5.7%、5.2%，降幅最大的是公交板块(-10.6%)，高速公路、港口、铁路净利润同比均有小幅下降。一季度交运各项业务量指标增速呈下降态势。2012年一季度，我国GDP增速下滑至8.1%，连续5个季度回落，交通运输行业主要业务指标增速与经济增速正相关，一季度整体呈现增速放缓态势。

　　关注盈利触底反弹的机会航空业一季度盈利下滑75%，但从盈利增速看一季度或为阶段性低部，预计一季报风险释放后，市场不会再大幅下调盈利预测。但行业趋势性好转仍需等待供需关系的好转，公司方面建议关注股价充分悲观预期、票价下行对业绩影响最小的行业龙头中国国航。目前航运低迷是供给过剩与需求低迷共振的结果，行业复苏需要需求快速增长的支撑，行业地位徘徊的可能性更大。投资机会主要考虑：(1)集运运价持续提升，行业开始盈利带来的机会，主要标的是中海集运；(2)干散货运输可能存在运价触底后，基本面改善的机会。弱周期板块：(1)受政策利好的物流板块，主要关注龙头中储股份、铁龙物流、建发股份等；(2)高股息收益率板块：宁沪高速、大秦铁路、深高速等；(3)业绩增长稳定、收费调整预期、资产注入预期的上海机场；(4)公路中多元化发展较好的东莞控股、五洲交通。

　　安信证券：

　　行业净利润触底反弹

　　2011年公路类公司成本增速明显高于收入，盈利能力下降。18家公路类公司2011年合计收入393.57亿元，同比增长10.08%；营业成本175.38亿元，同比增长17.12%；毛利率55.44%，同比下滑2.7个百分点；归属于上市公司股东的净利润121.91亿元，同比增长3.60%。我们认为，影响收费公路主业业绩的因素包括了车流量、单车收入、车型结构、养护支出、员工成本、财务费用等。

　　东部沿海公路公司业绩对经济的敏感度更强。除华北高速受分流影响，2011年东部沿海干线其他上市公司总体车流量均实现增长，虽然较往年乏力；由于经济景气度下降，货车占比和单车收入下滑；从公路主业相关在手项目看，规模明显小于中西部，基本不存在大规模融资的外部需求，未来对折旧摊销、财务费用的额外影响也不明显；养护、人工是影响成本的主要变量，东部地区短期内不存在发生大规模养护支出的预期；中西部路网建设带来分流，成本费用项增长明显。行业维持“中性”评级，中西部上市公司普遍面临在建项目未来投产后新增折旧摊销、财务费用等负面因素的影响，而东部地区公司在手项目规模较小，因此业绩与经济的敏感度更高(折旧摊销通常占营业成本6成，财务费用占期间费用4成以上)，2012年东部地区我们首选宁沪高速。